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事件：公司近期发布2022 年年报，全年实现营收65.4 亿元（+9.4%），归母净利12.9 亿元（+62.2%）。22Q4 实现营收17.8 亿元（yoy+20.1%），归母净利4.1 亿元（yoy+125.7%）。全年综合毛利率为25.3%（+0.4pct），实现净利率为19.9%（+6.4pct）。22Q4 单季度毛利率为26.9%（yoy+4.6pct），净利率为23.4%（yoy+11.0pct）。

坚守高端化路线，全年主业利润基本持平。尽管受疫情和需求双重影响，公司全年不锈钢管销量为11.4 万吨，低于22 年初的13.3 万吨目标，但通过优化产品结构和主动的销售策略，毛利率逆势提升0.4PCT，剔除对联营企业投资收益后22 年全年利润总额为8.3 亿元，同比基本持平。

高端产品营收占比20%，研发投入同比提升15.8%。22 年高端产品营收占比较21年提升1PCT，高端产品占比持续提升。22 年研发投入达3.0 亿元，研发费用率达4.65%，研发投入持续加大，研发项目包含耐蚀合金、高温合金及镍基合金等高端原料的开发，同时围绕下游应用加大海底脐带缆、光热发电吸热器用管等国产替代产品的研发。

23 年管材销量目标13.6 万吨，强化“高精尖”市占率。截至22 年底公司不锈钢管产能已达15 万吨，23 年随着疫情影响减弱和下游需求复苏，公司有望进一步释放产能潜力，若目标实现公司不锈钢管销量在23 年有望增长17%。

合金公司产能不断释放，资产和营收大幅提升。合金公司22 年营收达6.4 亿元（yoy+29%），22 年底总资产规模达10 亿元（ yoy+58%），但受大量产能相继转固以及产能逐步释放的影响，22 年净利润仅为1256 万元（yoy-46%）。随着合金公司产品的成熟和产能的释放，预计23 年盈利能力或有所增强。

考虑第三期员工持股激励或增加期间费用，我们调整公司2023-2025 年EPS 为1.37、1.40、1.47 元（原2023-2024 为1.41、1.50 元）。我们以DCF 法进行估值，目标价22.35 元。

风险提示

募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。